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愛康科技頻繁關聯收購為哪般

2019-11-16 08:11:33 證券市場周刊 2019年40期

方力

10月31日,愛康科技(002610.SZ)披露三季報,2019年前三季度,公司實現營業收入37.88億元,同比增長3.19%;歸屬于上市公司股東的凈利潤5588萬元,同比下降58.34%;歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤2863萬元,同比下降72.75%。

其中,愛康科技第三季度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1879萬元,同比下降71.15%;歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤1306萬元,同比下降76.77%。

就盈利角度而言,此次披露的三季報是公司5年以來的最差。

激進的現金收購

10月30日,愛康科技發布公告稱,公司原擬發行股份及支付現金收購寧波江北宜則新能源科技有限公司(下稱“寧波宜則”)100%的股權,現因市場環境發生較大變化,為提高交易效率、減少交易成本,該交易擬變更為現金收購,交易金額17.8億元。截至2019年5月,寧波宜則的凈資產為11.76億元,收購增值率約為51.36%。

用17.8億元的現金收購,對于年盈利只有1.25億元(2018年)的愛康科技來說是一個不小的壓力。

截至2019年前三季度末,愛康科技的貨幣資金為20.56億元,短期借款為25.81億元,公司貨幣資金已經不足以覆蓋同期的短期借款。同時,公司的長期借款為4.05億元,公司的整體負債率為55.78%,而2019年前三季度,公司的凈利潤只有5588萬元。

在這樣的情況下,采用17.8億元現金收購標的資產顯然過于激進。對于此次收購,資本市場并未給予積極反應,10月31日,愛康科技股價收報1.65元,小幅下滑1.79%。

資料顯示,寧波宜則的主營業務為光伏組件、光伏電池的研發、生產與銷售。目前,寧波宜則在越南擁有1.8GW電池片產能和5.3GW組件產能。寧波宜則的生產基地位于越南,通過全資子公司越南光伏科技有限公司、越南電池科技有限公司開展主營業務,其主要客戶為全球知名光伏制造商,產品最終主要銷往美國、歐洲等地。

資料顯示,2017-2018年以及2019年前5個月,寧波宜則的營業收入分別為23.82億元、23.37億元、8.89億元,凈利潤分別為2.97億元、6259萬元、7420萬元。

從近三個報告期的業績來看,寧波宜則的業績很不穩定,這給此次收購增加了更多的不確定性。

在此前的2017年11月11日,易事特(300376.SZ)曾計劃以29億元收購寧波宜則100%股權,當時原股東承諾,自寧波宜則交割完成及隨后兩個會計年度,寧波宜則的扣非凈利潤分別不低于 3.5億元、4億元和4.5億元,三年累計經審計的扣非凈利潤不低于 12億元,但交易最終宣告終止。而此次愛康科技收購寧波宜則100%股權的估值為17.8億元,較此前下跌了38.62%。此次的業績承諾也大幅下調,寧波宜則承諾2019年至2021年實現的凈利潤分別不低于2.2億元、2.41億元、2.51億元,三年累計凈利潤為7.12億元,這與此前12億元的承諾凈利潤下跌40.67%。

無論從估值、業績承諾還是經營成果的角度來說,近三年寧波宜則都在不斷下滑,而且標的公司光伏產品的生產在越南,市場在歐洲和美國,在這樣的情況下,無論是政策、需求還是價格的變化,甚至匯率的波動,都會對公司經營產生重大影響。在此時點,愛康科技斥資17.8億元現金進行收購顯得過于激進,背后的風險不言而喻。

頻繁關聯收購動機存疑

2011年,愛康科技在深交所上市,上市8年中,愛康科技多次進行并購,上市至今愛康科技先后完成了至少10多家公司的收購,其中不少標的公司都來自于控股股東旗下。

截至2019年三季度末,江蘇愛康實業集團有限公司(下稱“愛康實業”)持有愛康科技15.66%的股份,為上市公司第一大股東。根據三季報,上市公司前十名股東中,愛康實業、愛康國際控股有限公司、江陰愛康投資有限公司為同一控制人鄒承慧控制的關聯企業。

2016年3月,愛康科技以2.46億元從愛康實業手中收購其持有的贛州發展融資租賃有限責任公司40%股權。

2017年8月,公司以8.06億元的價格收購蘇州愛康能源工程技術股份有限公司38.40%的股權。

2018年9月,公司又以1.68億元的價格收購控股股東愛康實業持有的江西省金控融資租賃公司30%的股權。

同年12月,公司向控股股東愛康實業收購上海愛康富羅納融資租賃有限公司26%的股權,價格為2.62億元。

2019年10月,公司擬以自籌資金1.09億元收購愛康實業有限公司和鄒裕文先生持有的江蘇愛康房地產開發有限公司100%股權。

這些收購所涉及的標的資產有的是光伏行業,有的是金融租賃行業,有的是房地產行業,行業各有不同,但大部分都是從控股股東愛康實業手中收購,而且在收購之后,這些公司也沒有得到更好的發展。

在這一系列并購后,愛康科技的業務范圍不斷擴張,但經營業績卻沒有任何提升。

數據顯示,2016-2018年,公司的營業收入分別為39.05億元、48.56億元、48.43億元,同期凈利潤分別為1.55億元、1.12億元、1.38億元。

2019年前三季度,公司收入為37.88億元,歸屬凈利潤為5588萬元。

近四年時間,愛康科技的凈利潤不僅沒有上升,而且還在持續下降,甚至還不如剛剛上市的時候。

上市首年,愛康科技實現收入15.24億元,凈利潤為1.95億元。自此之后,1.95億元的凈利潤高度就再也沒有被超越過。

持續收購控股股東的資產,而且大部分是直接現金購買,這不得不讓人懷疑究竟是公司業務所需還是為了向控股股東進行利益輸送?

發展戰略不足

愛康科技以生產太陽能配件起步,產品主要包括太陽能電池邊框、安裝支架、EVA 膠膜等,其中電池邊框、安裝支架為公司主打產品。 自2011年起,公司開始向光伏產業鏈下游拓展,逐步自建及收購光伏電站并持有運營。愛康科技主要以外銷為主,2019年上半年,公司外銷占比60.2%,太陽能電池邊框收入和太陽能安裝支架產品占比超過70%,是公司的核心業務。

2011年后,光伏太陽能行業由于歐美債務危機、“雙反”、國內市場產能過剩等原因遭遇寒潮,進入階段性調整期。公司的太陽能配件產品處于光伏產業鏈的中游,利潤率較薄,因此,受光伏大環境的影響非常大。此后,公司提出了從“太陽能配件專業供貨商”到“金屬加工、新材料、太陽能電站一體化經營”的重大戰略轉型。

而此次收購寧波宜則也充分體現了這一點。根據易事特收購寧波宜則時的模擬合并報表數據,2017年1-6月,寧波宜則的收入總額為8.82億元,其中組件加工收入為2.52億元,占比28.54%;電池片銷售收入為4.59億元,占比52.08%;組件銷售收入為1.71億元,占比19.38%。從收入結構來看,寧波宜則的業務涵蓋產業鏈的多個環節。

從公司架構來看,寧波宜則旗下有宜則國際100%股權和上海宜則100%股權,宜則國際旗下又有越南光伏100%股權、越南電池100%股權、新加坡天合33.54%股權,而越南光伏旗下還有泰國光伏40%的股權,新加坡天合旗下還有越南天合100%股權。公司的層級眾多,涉及的國家也不少。

標的本身似乎和愛康科技的發展戰略相似度很高,但光伏的產業鏈很長,是一個很大的市場。光伏產業鏈包括上游硅料的采集和硅片、硅棒、硅錠的生產,中游是光伏電池和組件的制作,下游是光伏電站系統的集成與運營。從長期而言,全產業鏈經營很難獲得更大的競爭優勢。

從盈利能力的角度來看,根據Wind的數據,2016-2018年,愛康科技的凈利率分別為3.96%、2.3%、2.85%,2019年前三季度,公司的凈利率為1.6%。

由此可以看出,近四年來,愛康科技的凈利率不斷下降,還遠不及2011年剛上市時12.8%的凈利率。

因此,實施全產業鏈戰略的愛康科技在近四年時間中并未表現出更強的盈利能力。光伏行業規模大、產業鏈長、技術壁壘較低,主要比拼的是規模和成本,如果公司在光伏整個產業鏈中的多個環節都進行布局,那么勢必會影響某一個產業鏈環節規模的擴張。沒有規模優勢就沒有成本優勢,沒有成本優勢就沒有競爭優勢,就目前而言,公司的發展戰略似乎不合時宜。

對于公司的收購方式、收購業績等問題,《證券市場周刊》記者已向公司發去采訪函,截至發稿公司沒有任何回復。

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